viernes, 18 de enero de 2019

Warren & Charlie. 1995 Sesión de mañana

BRK-A: $22.800 (+42%) | S&P 500: 520 (+16%) | Warren: 64 | Charlie: 71

Estas son mis notas de las conferencias anuales de Berkshire Hathaway.

Entrar en el negocio de asegurar catástrofes es sencillo y es especialmente atractivo para directivos poco honestos. Si montas una empresa para asegurar terremotos en California y no reaseguras, la mayoría de años ganarás mucho dinero. Si tu intención es sacarla a bolsa, la probabilidad de tener un buen trackrecord durante unos años es bastante alta. 1 de cada 10 veces te saldrá mal y la empresa quebrará, pero 9 de cada 10 podrás vender la empresa. El comprador debe cuestionarse la viabilidad de la compañía bajo condiciones extremas que son las únicas que cuentan.

No tienes que recuperar de la misma manera que has perdido. Es el instinto humano, pero es un error. Por eso tanta gente se arruina en el casino, una noche empiezan a perder y quieren recuperar de la misma forma y en la misma noche.

Una acción no sabe que la has comprado, todos esos sentimientos sobre el precio al que la compraste, quién te la recomendó, etc. no sirven de nada.

Cometerás errores invirtiendo, pero invertir no es complicado. Los profesores de finanzas lo quieren hacer complicado. Supongo que no puedes escribir un libro de 300 páginas que diga: “Escucha a tu cliente”, aunque no hay nada que tenga más sentido.

No realizamos cálculos para invertir en un negocio. Lo que hacemos es pensar sobre cuáles serán sus beneficios futuros y los descontamos en nuestras cabezas a una tasa apropiada. Nos gustan las inversiones que son tan obvias que no necesitan cálculos detallados.

En 1969 cerré mi Partnership porque no había oportunidades. Esa situación siguió hasta 1972. Sin embargo, en 1973 y 74 hubo algunas de las mejores oportunidades de inversión de mi carrera. Esto va a pasar de forma periódica. La gente se va a comportar de forma tan estúpida como lo ha hecho en el pasado, especialmente en bolsa. Será cuando menos lo esperes, pero las oportunidades siempre llegan.

Buscamos un foso protegiendo un gran castillo económico con un señor honesto encargado del castillo. El foso puede venir por ser el productor de bajo coste, por una posición favorable en la mente de los consumidores, una ventaja tecnológica, etc. Todos los fosos están expuestos a ataques en un sistema capitalista. Si tienes un gran castillo, la gente se quiere meter dentro. La mayoría de fosos no tienen valor ya que no son sostenibles. Intentamos averiguar por qué el castillo sigue en pie y por qué seguirá en pie en 10 o 20 años. Si estamos cómodos con la protección que nos ofrece el foso, entonces vemos si el encargado del castillo va a intentar quedárselo entero para él, si va a hacer algo estúpido con el dinero, etc.

Hay negocios en los que tienes que ser inteligente una vez (p.e. Coca-Cola) y negocios en los que tienes que ser inteligente todos los días (p.e. los negocios retail). Si tienes éxito en un negocio retail, la gente vendrá a tu tienda a diario para copiarte. Hay una gran diferencia entre una directiva buena y una mala, pero en negocios como Coca-Cola puedes tener éxito incluso con una directiva mala. Lo ideal es una directiva excepcional en un negocio excepcional y eso es lo que buscamos pero, si tenemos que elegir, nos quedamos con el negocio excepcional.

Solo decimos dos cosas a la gente que trabaja para nosotros: 1) Piensa como si fueras el propietario de la empresa y 2) Comunica las malas noticias inmediatamente. Podemos aceptar las malas noticias, pero no podemos aceptar las malas noticias tarde.

(Respecto a la cultura de Salomon Brothers) Cambiar una cultura implica: tiempo y sustituir a algunos empleados. Algunos empleados se irán porque pueden ganar más dinero en otra parte y otros se irán porque podemos ganar más dinero sin ellos.

Growth y Value están unidos por la cadera.

(Libro) "Benjamin Graham on Value Investing" de Janet Lowe.

(Libro) "Security Analysis" (2nd Edition), Ben Graham.

Mis 3 principios para invertir son los que explica Graham en "El inversor inteligente": 1) Una acción es una parte de un negocio, no un papelito que sube y baja de precio. 2) El mercado está para servirte, no para instruirte. El mercado te ofrece precios de compra o venta, no te dice lo que valen las cosas. 3) Margen de seguridad. Si crees que algo vale 100, no lo compres por 95, cómpralo por 40.

La primera pregunta que me hago al comprar un negocio es: ¿puedo entenderlo?, la segunda es: ¿ha generado altos retornos sobre el capital?

Charlie: solemos juzgar los negocios por su trackrecord. Si tiene un trackrecord malo y un futuro brillante, probablemente nos lo perdamos.

viernes, 11 de enero de 2019

Warren & Charlie. 1994 Sesión de tarde

Estas son mis notas de las conferencias anuales de Berkshire Hathaway.

Los stop-loss no tienen sentido, ¿por qué estarías dispuesto a vender algo si baja a 10 cuando lo puedes vender ahora por 15? ¿Cuanto más barato mejor venta? Es como tener una casa en la que vives y que vale 100.000 y decirle al agente inmobiliario: “si alguien viene y ofrece 90.000, la vendo”.

Cuando gestionaba mi Partnership, tenía una cartera concentrada. Podía tener hasta un 40% del patrimonio en una sola posición. Si conoces y entiendes los negocios, sus industrias, su directiva, etc. prácticamente no estás asumiendo riesgo. La gente concentra constantemente en negocios no cotizados, ponen gran parte de su patrimonio en negocios con unas perspectivas mediocres (franquicias, tintorerías, terrenos agrícolas, etc.).

Charlie: Berkshire tiene un accionista que heredó un gran patrimonio. Cuando lo heredó estaba todo invertido en dos acciones: Berkshire y otra empresa excepcional. El banco le llamó y le dijo: “tiene usted un gran patrimonio en solo dos acciones y debería diversificar” a lo que el hombre respondió: “Si mi padre hubiera pensado así, probablemente habría estado trabajando en la oficina de un banco en lugar de lograr acumular este gran patrimonio”.

Vender seguros de forma inteligente funciona mejor que comprar seguros de forma inteligente.

El valor de cualquier activo es el valor presente, descontado a la tasa apropiada, de todos sus flujos de caja futuros. Debes ser capaz de predecir, con una alta probabilidad, cuáles serán esos flujos durante los próximos 10 o 20 años.

Hay una gran diferencia entre los negocios que requieren mucho capital y los que no. Es sorprendente la poca atención que se le presta a esto y es clave al invertir. Algunos de nuestros mejores negocios no crecen pero generan grandes cantidades de efectivo, por lo que nuestro capital aumenta. Estamos mucho mejor que si tuviéramos negocios que crecen pero que requieren todo el efectivo para crecer.

Asumamos que un CEO estará en su puesto 10 años y el negocio genera un ROE del 12%. Si paga un tercio en dividendos, le queda un 8% cada año. En 10 años va a asignar una cantidad enorme de capital. La asignación de capital es la función principal de un CEO (o una de las principales) y no todos están preparados, ya que la ruta típica hasta CEO no te prepara para ello.

(Libro) Mi filosofía como inversor se basa en los capítulos 8 y 20 de "El inversor inteligente".

viernes, 4 de enero de 2019

Warren & Charlie. 1994 Sesión de mañana

BRK-A: $16.100 | S&P 500: 450 | Warren: 63 | Charlie: 70

Estas son mis notas de las conferencias anuales de Berkshire Hathaway.

Intentar hacerse rico rápidamente siempre ha sido una receta para acabar teniendo problemas.

En el tipo de negocios que compramos, creemos que los resultados actuales suelen ser representativos del futuro.

(Para evaluar a la directiva de un negocio) Lee las memorias anuales para ver cómo han jugado sus cartas. Fíjate en cómo se tratan a ellos mismos vs cómo tratan a los accionistas.


(Libro) Charlie: "Master of the game: Steve Ross and the creation of Time Warner".

(Libro) Charlie: Estoy releyendo la biografía de Benjamin Franklin (Van Doren, 1952). Un muy buen libro. Nunca tendremos a otro como Franklin.

En el mundo de la inversión no tienes que hacer cosas extraordinarias para conseguir resultados extraordinarios.

No le preguntes al peluquero si necesitas un corte de pelo.

Charlie: Siempre he preferido un sistema de jubilación en el que, observando desde fuera, no puedes decir si la persona está retirada o trabajando.

Charlie: El problema con muchas empresas, especialmente las de mayor burocracia, es que tus empleados se jubilan pero no te lo dicen.

Buscamos negocios que entendamos, dirigidos por gente que nos guste y comprarlos a un precio atractivo.

No tenemos una opinión sobre la bolsa en general. Si creemos que una empresa es atractiva, la compramos. No sabemos lo que hará el mercado. Lo mejor que nos puede pasar es que la bolsa baje y podamos comprar más barato.

Berkshire Hathaway valía 2.000 dólares en 1890, ahora vale 50.000 millones. Alguien podría haberle dicho a la persona que compraba en 1890 que va a pasar por dos Guerras Mundiales, el pánico de 1907, la Gran Depresión, etc. ¿Hubiera sido mejor esperar?

Normalmente, se pueden obtener mejores retornos comprando pequeñas partes de empresas en bolsa (vs comprando negocios enteros), ya que la bolsa es mucho más ineficiente fijando precios. No vas a encontrar gangas en una venta negociada. En bolsa, a veces, sí.

(Volatilidad vs riesgo) Si defines riesgo midiendo la volatilidad, estás diciendo que una rentabilidad del +20% y +80% tiene más riesgo que +5% y +5%.

Estoy a favor de aplicar impuestos progresivos al consumo. Del mismo modo que tenemos impuestos progresivos en la renta, creo que la sociedad funcionaría mejor si se aplicasen impuestos progresivos al consumo.

El valor de cualquier negocio, o de cualquier activo, es 100% sensible a los tipos de interés. Invertir es transferir dinero a otra persona a cambio de recibir un flujo de dinero en el futuro. Cuanto más altos los tipos de interés, menor será el valor presente de ese flujo futuro.

No sabes quién está nadando desnudo hasta que baja la marea.

(Industria aseguradora) Las primas suelen ser demasiado bajas después de un periodo sin catástrofes. La gente se relaja. Nosotros fijamos las primas en base a la exposición que asumimos, no en base a la experiencia reciente. El hecho de que no hubo huracanes el año pasado no debe cambiar los precios para el año que viene.

Charlie: Mark Twain decía: “una mina es un agujero en el suelo y el dueño un mentiroso”.

viernes, 15 de junio de 2018

León


¿Sabías que un león es capaz de cazar ratones? Pero si lo hiciese moriría de hambre.

El problema es que usa la misma energía para cazar un ratón que para cazar una gacela, pero el ratón no le da el alimento necesario para sobrevivir.

Lo mismo nos pasa a nosotros cuando dedicamos tiempo a personas que no suman, cuando damos demasiada importancia a problemas del día a día o cuando luchamos por objetivos poco ambiciosos.

Así que no dediques tu tiempo a quien no lo merece, no des importancia a problemas cotidianos, no luches por objetivos pequeños.

Deja de perseguir ratones.

viernes, 20 de abril de 2018

¿Qué hago con mis ahorros?

Para empezar me gustaría dar mi punto de vista sobre cómo ahorrar. La mejor manera es el día 1 de cada mes, cuando llegan todos los recibos, realizar una transferencia periódica en la que “pagar” también el ahorro y vivir el resto del mes con el excedente. Y no gastar durante todo el mes y ahorrar lo que sobre, que suele ser: nada.

Para saber cuál es la mejor manera de invertir ese ahorro, primero hay que analizar la rentabilidad histórica de los distintos activos.

Rentabilidad real activos USA (1802-2012)
Fuente: Stocks for the long run, Jeremy Siegel. Invirtiendo a largo plazo, Francisco García Paramés.

La mejor opción para rentabilizar nuestro ahorro es invertir a largo plazo en una cartera diversificada de acciones.

A simple vista tiene lógica ya que si mantenemos el dinero en efectivo no estamos haciendo nada con él, por lo que pierde valor con la inflación.

Si lo invertimos en bonos o depósitos lo que hacemos es, únicamente, cobrar por dejar nuestro dinero a otra persona.

Y la mayor rentabilidad la obtenemos al invertir en acciones ya que, en este caso, nos convertimos en copropietarios de proyectos empresariales y nos corresponden parte de los beneficios futuros que se generen.

Cuando cuento esto, mucha gente me dice: “¿y los pisos?” Pues bien, veamos un estudio de los precios de la vivienda.

Precios vivienda USA (1950-2012)
Fuente: Jeremy Siegel, 2015. Invirtiendo a largo plazo, Francisco García Paramés.

Los inmuebles son activos fácilmente replicables que –a largo plazo– mantienen la inflación, pero no son rentables en términos reales.

Además, tienen una serie de desventajas frente a las acciones: mayores impuestos, costes de mantenimiento/renovación, iliquidez, etc. La rentabilidad mejora si se alquila pero hay que asumir problemas como inquilinos que no pagan, desperfectos, incertidumbre regulatoria, etc.

Aquí el comentario siempre es: “¡pero las acciones tienen mucho riesgo!” Y yo les cuento el siguiente ejemplo:

BMW 2007-2009

Una bajada del 75% en una empresa líder, con un dueño detrás y sin deuda. ¿Qué pasó después?

BMW 2007-2018

Una subida de más del 500% en los siguientes 9 años.

La volatilidad nos permite comprar buenos negocios a precios razonables. En cambio, riesgo es la probabilidad de sufrir una pérdida irreversible (p.e. Banco Popular).

En bolsa hay miles de empresas, algunas como BMW y otras como Banco Popular, el trabajo de un buen gestor es encontrar las primeras y evitar las segundas.

“¿Y cómo invierto en acciones?” Pues puedes hacerlo tú mismo, si tienes el tiempo y los conocimientos, o encontrar un buen gestor de fondos de inversión y que lo haga por ti.